Pacto de Socios: Las Cláusulas que debes Evitar para tu Ronda de Financiación

Te encuentras a las puertas de cerrar una ronda de financiación. La emoción es inevitable cuando el capital parece estar asegurado, pero justo ahí, aparece el famoso pacto de socios, que suele pasar desapercibido a quienes se inician en este entorno. Aunque a veces puede parecer solo un trámite, este documento es el faro que va a guiar la convivencia entre fundadores e inversores. Saber leer e interpretar sus cláusulas clave es tan esencial como contar con un proyecto sólido: de no hacerlo, te arriesgas a meterte de lleno en aguas bastante turbulentas que pueden comprometer el futuro de tu empresa.

¿Cómo protejo mi participación y evito la dilución?

La entrada de nuevos socios en sucesivas rondas de financiación suele poner nervioso a más de uno, ya que la dilución pone en riesgo el control sobre la empresa e incluso la motivación de los fundadores originales. Lo cierto es que el pacto de socios se encarga de establecer barreras, estrategias y procedimientos para que tanto fundadores como inversores puedan proteger su porcentaje de participación frente a estas olas de cambio, decidiendo cuándo y cómo ceder terreno.

Vídeo: Cláusulas clave del Pacto de Socios

El pacto de socios puede definir el futuro de tu startup más que la propia ronda de inversión. En este vídeo descubrirás las cláusulas críticas como antidilución, vesting, drag-along y tag-along, cómo negociarlas y cómo proteger la motivación y participación de los fundadores.

El derecho de suscripción preferente para mantener tu porcentaje

Curiosamente, el primer paraguas frente a la dilución lo representa el derecho de suscripción preferente. Se trata, en esencia, del privilegio legal de los socios actuales para comprar nuevas acciones en la misma proporción de su participación cuando la empresa amplía capital. Supón que posees el 20%: nadie te quitará la oportunidad de seguir conservando ese 20% si decides invertir lo necesario. Pero lo más relevante es que debes asegurar, por escrito en el pacto de socios, cómo y cuándo se ejercerá este derecho:

• Indicación clara de cómo se informará a los socios de la oportunidad.
• Plazos muy concretos para poder tomar la decisión.
• Qué pasos hay que seguir si uno de los socios decide no participar.

Claro, no todo es tan rígido: se pueden pactar excepciones, como cuando la ampliación busca captar inversores estratégicos que aportan algo más allá de dinero, o si la empresa decide poner en marcha un sistema de incentivos para empleados con stock options. Así que siempre hay un margen de flexibilidad, aunque a veces los matices legales pasan desapercibidos entre tanto papeleo.

Mecanismos antidilución: Full Ratchet vs. Media Ponderada

Si llegaras a una ronda de financiación que valora tu empresa a la baja respecto a la anterior, el pánico entre los inversores anteriores no tarda en aparecer. Aquí es donde intervienen las cláusulas de antidilución, diseñadas para proteger su inversión y, de paso, poner a prueba la habilidad negociadora de los fundadores.

¿Qué es la cláusula Full Ratchet?

El Full Ratchet es como autoajustar la balanza totalmente a favor del inversor veterano. Si aparece una nueva ronda con precio inferior, todas sus acciones ven su precio de conversión rebajado al mínimo aceptado recientemente. El inversor queda completamente blindado, aunque, si lo piensas, para los fundadores esto significa multiplicar su dilución. No hace falta decir que los inversores siempre pedirán este mecanismo, pero rara vez es fácil de conseguir, salvo en situaciones especialmente desequilibradas.

¿En qué consiste la cláusula de Media Ponderada (Weighted Average)?

Mucho más habitual (y menos dramática) es la denominada media ponderada. Este sistema, que funciona casi como una receta con ingredientes y proporciones, calcula la nueva valoración tomando en cuenta tanto el precio de las nuevas acciones como cuántas se han emitido. Así, el golpe nunca es tan duro como el Full Ratchet. Una fórmula simple para quienes buscan cierta justicia:

1. Base amplia (Broad-based): Considera toda clase de acciones, opciones y warrants, siendo algo más benigna con los fundadores.
2. Base estrecha (Narrow-based): Solo incluye las acciones ordinarias, lo que favorece con claridad al inversor que quiera ser riguroso.

Por cierto, puede suceder que el inversor solo conserve su escudo antidilución si acepta poner más dinero en las siguientes rondas gracias a la llamada “pay to play”. Si quieres retener aliados comprometidos, esta cláusula funciona doblemente bien.

¿Qué cláusulas definen el control y la toma de decisiones?

Quien ponga el dinero o la idea, querrá decidir hacia dónde va la empresa. Sin embargo, el pacto de socios debe encontrar un balance entre quienes llevan el timón operativo y quienes han invertido su capital. Aunque las leyes establecen algunas mayorías y derechos genéricos, este acuerdo es el que traduce todo este poder a la vida diaria de la compañía, con reglas que a veces son como cinturones de seguridad.

Las mayorías reforzadas para decisiones críticas

No toda decisión es igual de importante. Por eso el pacto puede establecer mayorías reforzadas. Así, no bastará con una simple mayoría: hará falta que casi todos remen en la misma dirección si lo que está en juego es, por ejemplo, fusionar la empresa o endeudarla hasta las cejas. Los pactos suelen exigir un 75% o más del capital social para estos asuntos.

• Ampliaciones de capital que supongan dilución relevante.
• Venta de elementos troncales del negocio.
• Préstamos de gran envergadura.
• Nombramiento o destitución de consejeros con peso estratégico.

Un sistema como este permite que los pequeños tengan voz en las grandes decisiones, y evita que el socio fuerte arrase con la voluntad de los demás.

El poder del derecho de veto para bloquear acciones

Aunque a veces se use con demasiada alegría, el derecho de veto es la herramienta definitiva para garantizar que nadie se salte a la torera a los socios clave. Puede aplicarse para impedir reformas de estatutos, la creación de nuevas acciones con derechos extra o la aprobación de presupuestos. Si bien otorga una defensa férrea al inversor, mal utilizado puede paralizar la empresa. Por eso es imprescindible definir con tino cuándo y cómo se puede usar, para mantener la paz y la eficacia en el gobierno de la sociedad.

• Cambios en estatutos sociales.
• Emisión de acciones con ventajas adicionales.
• Elección y destitución del órgano de administración.
• Operaciones de venta, fusión o liquidación.

Unido a un buen diseño de la gobernanza corporativa, tu empresa puede crecer protegida frente a decisiones desmedidas o improvisadas por parte de cualquier bloque.

¿Cómo se alinea el compromiso de los fundadores a largo plazo?

Pocas cosas dan tanta tranquilidad a un inversor como ver que el equipo fundador sigue atado al barco. El mecanismo del vesting viene a ser como un contrato de confianza repartido en el tiempo, asegurándose de que nadie abandona el proyecto de la noche a la mañana llevándose un gran paquete accionarial. Es la cuerda que mantiene a todos juntos mientras el proyecto madura y, a veces, es lo único que evita disputas difíciles de resolver.

La cláusula de vesting para retener talento clave

Con el vesting, las acciones asignadas a un fundador no pasan de golpe a su propiedad: se van desbloqueando por tramos durante varios años. Si abandona antes, pierde su parte no consolidada. Más de una vez, esto ha salvado a startups de historias donde un fundador buscaba irse con buena parte de la empresa bajo el brazo antes de que el proyecto despegara.

• Duración: Normalmente se extiende entre 3 y 5 años.
• Cliff: Si no llegas al primer aniversario, no te llevas ni una acción. Al cumplirlo, desbloqueas el primer bloque grande (a menudo, el 25%).
• Consolidación: El resto se adquiere gradualmente mes a mes o trimestre a trimestre.

Sin este tipo de cláusulas, captar inversión es mucho más complicado; pero además, tanto fundadores como empleados clave tienen ese aliciente especial para quedarse y construir algo grande. Si se produce una venta o evento similar, ciertas cláusulas permiten acelerar (“aceleración”) la entrega de acciones, para no dejar a nadie fuera del reparto.

¿Qué mecanismos facilitan la venta de la empresa o la salida de un inversor?

Cuando la empresa está en fase de maduración puede llegar el momento en que algún socio quiera vender su parte, o quizás ha aparecido esa oportunidad de oro para venderlo todo. Los pactos de socios incluyen opciones para que la salida de uno o varios inversores, o incluso la venta total, no cause líos interminables ni deje atrapado a ningún minoritario. Así, el desarrollo futuro es más fluido y evita conflictos innecesarios.

El derecho de arrastre (Drag-Along) para ventas completas

El derecho de arrastre o drag along se presenta como la llave maestra para cerrar la venta total de la startup. Este mecanismo permite que una mayoría cualificada obligue a todos los socios a vender bajo las mismas condiciones. Imagina: un comprador quiere el 100% y no acepta menos, pero hay socios reacios; gracias a esta cláusula es posible superar bloqueos, garantizando que nadie se quede fuera y que todos reciben exactamente las mismas condiciones económicas. Por cierto, es una de las cláusulas más valoradas por los inversionistas de capital riesgo.

El derecho de acompañamiento (Tag-Along) para proteger a los minoritarios

La otra cara de la moneda se llama tag along: si el gran accionista recibe una oferta y la acepta, los pequeños pueden sumarse y vender su parte en idénticos términos. Así se evita la desagradable situación en que los minoritarios quedan “atrapados” junto a un nuevo socio mayoritario. En cierto modo, es una garantía de equidad y de salida digna para quienes no controlan el timón, algo siempre deseable en pactos bien diseñados.

Otras vías de salida y liquidez para los inversores

Naturalmente, no todos los escenarios implican la venta completa de la compañía. Un pacto de socios completo puede prever fórmulas alternativas de liquidez para el socio que desee salir o deba hacerlo:

• Venta de acciones en próximas rondas de financiación a nuevos inversores entrantes.
• Recompra directa por parte de la compañía, siempre que sea financieramente posible y esté consensuada.
• Opciones de venta pactadas ex ante (“put option”), obligando a otros socios o a la empresa a adquirir la participación a precio predeterminado si no se ha producido una facilidad de liquidez clara.
• La cláusula de mejor fortuna, que permite al inversor, si la empresa es posteriormente vendida a un precio muy superior, recibir parte de la plusvalía resultante.
• Salida a bolsa: reservado a casos muy exitosos y menos frecuente en fases iniciales.

La variedad de mecanismos está pensada para evitar situaciones de bloqueo y dotar de certidumbre a los que inyectan capital, algo que resulta vital para cerrar rondas y seguir atrayendo talento inversor.

¿Qué condiciones se deben cumplir para cerrar la ronda de financiación?

Parece que el viaje termina al firmar el pacto de socios, pero la realidad es que, hasta que el dinero llega, hay que cumplir ciertos requisitos que actúan como una lista de control definitiva. Estos requisitos, conocidos como condiciones precedentes, aseguran que la empresa está al día legal y financieramente antes de recibir el dinero que impulsará su próximo salto.

Las condiciones precedentes clave para el desembolso

No todas las operaciones exigen los mismos requisitos, pero hay clásicos que rara vez faltan:

1. Formalización societaria:

   • Firma del pacto de socios por todos los intervinientes.
   • Que la ampliación de capital sea pública y quede inscrita en el Registro Mercantil.

2. Garantías y declaraciones:

   • La empresa debe estar al día con Hacienda y Seguridad Social.
   • Declarar que no hay litigios ni deudas que oculten riesgos presentes.
   • Revisar que todo lo creado (código, marcas, patentes) pertenece realmente a la sociedad.

3. Cumplimiento de hitos operativos:

   • En ocasiones es imprescindible haber lanzado un producto o cerrado un contrato relevante antes de desembolsar fondos.

Preparar cada papel y acreditar cada movimiento no solo agiliza el proceso, sino que da tranquilidad y confianza a los inversores. A nadie le gusta descubrir sorpresas de última hora, y menos cuando hay mucho en juego en la ronda de financiación.

¿Cómo te puede ayudar Nexen Capital en este proceso?

En medio de tantas complejidades, Nexen Capital se comporta más como un socio experimentado que como un mero asesor. Conocen los entresijos de los pactos de socios como quien entiende todos los matices de una partitura: por eso, saben negociar términos claros e inclusivos en cualquier ronda de inversión, abogando siempre por los intereses de quienes ponen el talento y el riesgo en la mesa.

En la negociación, Nexen Capital es ágil identificando la necesidad de cláusulas como la famosa "pay to play", que asegura que solo los que realmente siguen invirtiendo con cada ronda mantendrán privilegios específicos. Este tipo de detalles a menudo son los que marcan la diferencia en la salud futura de la relación entre fundadores y capital.

Resulta fundamental también el asesoramiento personalizado en materia de antidilución. Nexen Capital dedica tiempo a explicar la diferencia, impacto y conveniencia, por ejemplo, de una cláusula Full Ratchet frente a una media ponderada, empleando simulaciones prácticas para mostrar cifras y escenarios. Ayudan también a definir derechos preferentes de adquisición o la inclusión de drag along y tag along según las características de cada proyecto, optimizando así el equilibrio de fuerzas a largo plazo.

Al diseñar mecanismos para la salida ordenada de inversores, como planes de recompra pactados o la articulación de rutas alternativas de liquidez, Nexen Capital anticipa posibles bloqueos y acompaña cada movimiento con soluciones realistas, desde la recompra progresiva, pasando por ventas a socios estratégicos, hasta la salida a bolsa si el contexto lo permite.

No menos importante es su criterio en la redacción de la cláusula de mejor fortuna, un blindaje adicional para inversores ante ventas posteriores a precios superiores que, de no estar bien planteado, puede ser fuente de conflictos.

El equipo multidisciplinar de Nexen Capital combina conocimientos legales, financieros y una red de contactos que facilita tanto la preparación de documentación técnica como la gestión efectiva de procesos de due diligence. La confianza de más de 3.000 perfiles de inversores y los testimonios de expertos y firmas como Delvy y Deloitte avalan la seriedad y el enfoque práctico de su labor. Decenas de experiencias acumuladas en negociaciones demuestran que un pacto de socios no es solo cuestión de firmas, sino de acertar en cada matiz, maximizando la protección y las probabilidades de éxito en cada ronda de financiación.

Resolviendo tus dudas clave sobre el pacto de socios

Es natural que surjan preguntas cuando se abordan los detalles de un pacto de socios en plena ronda de financiación. A veces, una sola cláusula determina la diferencia entre un acuerdo que impulsa el crecimiento o uno que lastre la operación. Aquí repasamos las inquietudes más frecuentes de emprendedores e inversores en España a partir de la experiencia acumulada en docenas de operaciones reales.

1. ¿Qué es la cláusula "Pay to Play" y cómo funciona?

Funciona como un filtro: el inversor solo mantiene derechos antidilución u otros privilegios si se moja en las siguientes rondas de ampliación. Si se queda de brazos cruzados, puede perderlos o ver reconvertidas sus acciones en ordinarias. Así, el compromiso inversor no se delega al azar, sino a la participación continua.

2. ¿Cómo opera el derecho preferente de suscripción en España?

La ley contempla este derecho como estándar, pero el pacto lo refuerza y regula su aplicación para que no hayan sorpresas. Es frecuente detallar cómo se notificará a los socios, el plazo y las circunstancias especiales, sobre todo en escenarios donde llega capital externo dispuesto a poner reglas nuevas sobre la mesa.

3. ¿Cuál es la diferencia entre las cláusulas antidilución "Full Ratchet" y "Weighted Average"?

Mientras la Full Ratchet ajusta el precio de conversión al mínimo, beneficiando mucho al inversor pero castigando a los fundadores, la Weighted Average busca un punto intermedio e intenta repartir el impacto de las nuevas acciones de forma más equilibrada. Todo debe estar extraordinariamente bien delineado en el pacto para evitar malos entendidos legales o técnicos en el futuro.

4. ¿Qué mecanismos existen para garantizar la salida del inversor si no hay liquidez rápida?

Las estrategias pueden ir desde el acuerdo para recomprar acciones (“put option”) llegado el caso, a la venta a nuevos inversores en próximas rondas, salidas a bolsa, ventas secundarias e incluso cláusulas de mandato para obligar al consejo a buscar un comprador si nadie quiere o puede salir. La clave es ponerlo todo negro sobre blanco y dejar muy poco a la improvisación.

5. ¿En qué consiste la cláusula de mejor fortuna?

Protege a quien vende anticipadamente: si el comprador revende poco después a mejor precio, el vendedor original tiene derecho a recibir una parte de esa ganancia extra. Suele estar limitada en el tiempo y el porcentaje de plusvalía, pero resulta de lo más útil para evitar que nadie se lleve sorpresas tras pactar una venta rápida.

6. ¿Cómo funcionan las cláusulas de arrastre (drag-along) y acompañamiento (tag-along)?

El drag-along permite a los grandes socios forzar la venta total, mientras que el tag-along garantiza el derecho de un minoritario a sumarse cuando otros venden. Ambas exigen reglas muy claras para evitar abusos: tienen que aplicarse, además, bajo los mismos términos y precios, y suelen conllevar obligaciones de comunicación previa.

Resumiendo, un pacto de socios es como un GPS: ayuda a todos a orientarse en los distintos paisajes que puede atravesar la empresa. No elimina los obstáculos ni los baches, pero establece el rumbo y las reglas de convivencia para que el viaje resulte lo más seguro y compartido posible. Además, enfrentarse a estos acuerdos con transparencia, rigor y el asesoramiento adecuado no solo acelera la llegada de capital sino también la confianza mutua, que es la verdadera gasolina que hace avanzar a las mejores startups incluso en escenarios muy complejos.

Un pacto de socios realmente bueno es el que, de tan claro, permite a todos olvidarse de que existe para enfocarse juntos en lo fundamental: convertir el negocio en un éxito sostenido a largo plazo.